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        9月2日以來，人民幣對美元匯率中間價持續(xù)下降。截至 9月16 日，人民幣對美元匯率中間價為6.7181，較 9月1日下降了945個基點，16天內(nèi)升值約1.5%，對應(yīng)年化升幅約37.5%，大幅超過2005年~2008年的年均升值速度。

        自2010年6月19日重啟匯改以來，從近幾個月人民幣匯率走勢看，在央行目前的實際操作中，人民幣匯率調(diào)整仍有很強的以美元價值為基準傾向：當(dāng)美元指數(shù)出現(xiàn)明顯的升值趨勢時，人民幣對美元傾向于貶值；反之，人民幣對美元傾向于升值。反映在圖形上，就構(gòu)成了美元指數(shù)和人民幣對美元匯率的同向運動。

        考慮到國內(nèi)經(jīng)濟運行的趨勢，結(jié)合對美元匯率中期和短期判斷，人民幣匯率升值前景可以總結(jié)如下：總的來看，中期內(nèi)人民幣升值的趨勢將得以保持，在目前可預(yù)見的區(qū)間內(nèi)，人民幣對美元匯率升值速度將較2005年~2008年緩慢一些。

美元指數(shù)的弱勢前景

        美元指數(shù)自上世紀70年代以來經(jīng)歷了兩個半周期，目前處于2002年以來這一周期的筑底階段。

        目前美元指數(shù)處于2002年以來的長期弱勢區(qū)間中，2008年的次貸危機和2010年上半年的歐債危機使美元指數(shù)在流動性需求和避險需求等因素的推動下先出現(xiàn)過短暫的反彈，但沒有出現(xiàn)趨勢性的反轉(zhuǎn)，沒有進入本輪長周期的后半部分。

        我們對未來一兩年內(nèi)美元指數(shù)的走勢仍然抱有相對謹慎的看法。核心理由來自兩方面：

1.在未來兩年，在央行層面上美元供應(yīng)不會大幅收緊，加息概率較??；

2.美國商業(yè)銀行體系將較歐元區(qū)、日本等主要發(fā)達經(jīng)濟體的商行體系率先恢復(fù)，商行體系信用創(chuàng)造功能的恢復(fù)將使美元供應(yīng)擴大。

        在此邏輯下，美元出現(xiàn)趨勢反轉(zhuǎn)的條件也是相對清楚的：

1.美元供應(yīng)的抽緊，或?qū)γ缆?lián)儲、歐洲央行加息次序的預(yù)期發(fā)生根本性變化；

2.美元區(qū)期望投資回報率出現(xiàn)趨勢性的變化。

大宗商品的分化

        美元貶值趨勢中，大宗商品價格未必會出現(xiàn)上升趨勢，例如在20世紀80年代后期到90年代中期美元弱勢區(qū)間中，大宗商品價格同時也較弱。在中期趨勢上，大宗商品價格與供需趨勢關(guān)系更為密切。考慮到未來兩年內(nèi)全球經(jīng)濟增長仍較為乏力，在美元弱勢背景中，大宗商品更可能出現(xiàn)的態(tài)勢是不同品種表現(xiàn)的分化。

        考慮到短期內(nèi)發(fā)達經(jīng)濟體處于增長動量減退期，大宗商品價格尤其是原油價格在明年一季度之前可能會處于弱勢區(qū)間。（莫倩、高偉棟、高善文）